Глава Micron развенчивает опасения рынка памяти: 3 ключевых вывода из интервью с Джимом Крамером

Генеральный директор Micron, Санджай Мехротра, предпринял активные шаги, чтобы успокоить скептиков рынка памяти. Это наш главный вывод после продолжительного интервью с Мехротрой, вышедшего в эфир в четверг вечером в программе «Mad Money». Мехротра, пионер в крайне изменчивой индустрии памяти, имеет более чем сорокалетний опыт работы в этой сфере. Его карьера началась в Intel в ранние годы эры персональных компьютеров, а затем он стал соучредителем SanDisk в конце 1980-х годов. Сегодня Мехротра и Micron находятся в центре переломного момента для отрасли, благодаря драматическому дисбалансу спроса и предложения, вызванному бумом искусственного интеллекта (ИИ).

«Память стала ключевым фактором развития ИИ», — заявил Мехротра Джиму в четверг. «Память — это интеллект, стоящий за искусственным интеллектом». Micron и ее основные конкуренты, южнокорейские SK Hynix и Samsung, получили значительную прибыль и рост акций, несмотря на недавнюю коррекцию. Все три компании инвестируют миллиарды в увеличение производственных мощностей для удовлетворения растущего спроса. Джим и Мехротра беседовали на масштабной строительной площадке в Бойсе, штат Айдахо, где Micron возводит два завода по производству чипов. Однако существует многолетняя задержка между началом строительства и поставкой готовых чипов потребителям. Это цикл памяти невиданных масштабов. Но как долго он продлится?

Самый главный вопрос Уолл-стрит касается долговечности этого цикла. Именно поэтому акции Micron торгуются с мультипликатором менее чем в 7 годовых прибылей. «Медведи» считают, что история на их стороне, утверждая, что за текущим бумом последует спад колоссальных масштабов. Они также напомнят, что четыре самых опасных слова в английском языке — «на этот раз все иначе», даже если текущий период беспрецедентного спроса ведет к укреплению отношений между производителями памяти и их клиентами. Контраргумент, конечно же, заключается в том, что если вам удастся понять, когда действительно все иначе, вы сможете заработать целое состояние. Время покажет, кто прав, но после слов Мехротры о динамике текущего цикла, сейчас самое время сделать ставку на то, что на этот раз все действительно иначе. Мы, конечно, не сожалеем о том, что начали покупать акции Micron ранее в этом месяце. Все сводится, как это почти всегда бывает, к спросу и предложению. Интервью Джима охватило множество тем, и прослушивание его полностью будет полезным занятием, предлагающим важную информацию не только о Micron, но и о более широком развертывании систем ИИ. Полное интервью доступно в конце этой статьи. А теперь три важных вывода для долгосрочных инвесторов, которые хотят отсеять «медвежьи» настроения, пытающиеся вытеснить всех с рынка ИИ.

Долговечность цикла

Развертывание дата-центров для ИИ в настоящее время является основным драйвером спроса на память. Но Мехротра объяснил, что история не ограничивается только этим: спрос идет отовсюду. И у него есть веские основания. В то время как крупные модели ИИ обучаются в дата-центрах, и большая часть повседневного использования моделей, известного как инференс, также происходит в дата-центрах, мы наблюдаем усилия по переносу вычислительных мощностей на «периферию». Это означает, что они перемещаются на устройства, с которыми потребители фактически взаимодействуют. Поскольку этим устройствам поручается все больше задач, связанных с ИИ, и других передовых приложений, им также требуется больше памяти.

Вот что Мехротра сказал Джиму: «Вы знаете, сегодня нет ИИ без памяти. Системы ИИ требуют больше памяти. Им нужна память с более высокой производительностью. Им нужна энергоэффективная память. Таким образом, ценность памяти, это уравнение полностью изменилось. Наши клиенты, чтобы обеспечить свой собственный рост, нуждаются в большем объеме вычислений. Им нужно больше памяти. Таким образом, память действительно стала ключевым фактором... Это происходит не только в дата-центрах. Даже в вашем телефоне, знаете ли, для более богатого опыта в телефонах с поддержкой ИИ, вам нужно больше контента памяти. Ваши ПК, ваши самоуправляемые автомобили — всем им теперь требуется все больше и больше контента памяти. Таким образом, потребность в памяти постоянно растет, и теперь в ИИ это не только устройства и серверы. Теперь у вас есть агентный ИИ, агентный. Это все агенты, все контекстные окна, которые становятся все больше. Все это. Они также заполняются большим объемом памяти».

Вспомните, что оригинальный iPhone имел 128 мегабайт (МБ) динамической оперативной памяти (DRAM). Современные модели поставляются с 8–12 гигабайтами (ГБ). В одном гигабайте 1024 мегабайта. Аналогичная динамика наблюдается во всем сегменте потребительских устройств. Ведущие чипы ИИ от Nvidia, AMD и Google используют специализированную форму DRAM, называемую памятью с высокой пропускной способностью (HBM). Упрощенно говоря, HBM — это набор отдельных пластин DRAM, уложенных друг на друга, и Micron, SK Hynix и Samsung направляют все большую часть своих производственных мощностей на HBM. Это одна из причин острого дефицита памяти. Чипы ИИ, смартфоны, ноутбуки и другие устройства — все они конкурируют за одни и те же основные ресурсы DRAM.

Каждая новая итерация технологий, требующая больше памяти, не является новой идеей. Но она ускоряется благодаря тому, что эти устройства приобретают возможности ИИ, и спрос поступает из относительно новых источников. Автомобили — один из таких примеров, поскольку автомобильная промышленность отходит от аналоговых двигателей внутреннего сгорания к более цифровым, электрифицированным предложениям. Переход к повышенным уровням автономности также является усугубляющим фактором, стимулирующим спрос. В критически важных приложениях, таких как автономные транспортные средства, задержка буквально является разницей между жизнью и смертью. Поэтому необходимо обеспечить, чтобы весь инференс, необходимый для перемещения из точки А в точку Б, мог быть выполнен на самом транспортном средстве (на периферии), поскольку нет терпимости к проблемам подключения или задержкам. Это означает, что по мере того, как автомобили становятся все более автономными, требуется все больше и больше памяти. В другом месте интервью в четверг Мехротра упомянул робототехнику как еще один источник спроса в будущем. Мы, вероятно, даже не начали полностью осознавать, как выглядит спрос, учитывая, что роботы — это конечные устройства периферийных вычислений. Как и в случае с самоуправляемыми автомобилями, роботы также должны будут иметь возможность поглощать и обрабатывать огромные объемы мультимодальных входных данных, имея при этом доступ к соответствующей контекстной информации для принятия правильных решений. Когда дело доходит до ИИ, общей темой здесь является контекст. В конце концов, правильный ответ на вопрос или правильное решение задачи будет зависеть от контекста. По мере усложнения задач этот контекст расширяется. Память позволяет ему расширяться. Вот почему это ключевая технология для более продвинутых предложений ИИ.

Это подводит нас к стороне предложения. У вас может быть весь спрос в мире на продукт, но объем доступного предложения будет определять цену продажи. Это главная проблема при оценке долговечности этого цикла. Исторически, как только предложение начинает превышать спрос — даже один лишний чип — ценовая власть рушится. Итак, инвесторы продолжают задавать вопрос: когда предложение догонит?

По словам Мехротры, это произойдет не скоро, даже несмотря на то, что Micron строит два завода в Бойсе и еще один комплекс в Клэе, штат Нью-Йорк, недалеко от Сиракьюс. Компания провела церемонию закладки первого камня в Клэе в январе этого года. Micron планирует инвестировать 250 миллиардов долларов в США до 2035 года, причем до 6,2 миллиардов долларов поступят из средств, полученных по Закону о чипах эпохи Байдена. «У памяти есть долгосрочный спрос благодаря ИИ, охватывающий дата-центры, потребительские рынки и, конечно же, промышленную автоматизацию, а в будущем — робототехнику», — сказал Мехротра. «К концу десятилетия каждый из этих роботов — со временем их будут сотни миллионов — потребует тонны памяти. Таким образом, спрос на память огромен. Предложение ограничено. Мы видим, что 2027 год будет еще более напряженным по сравнению с 2026 годом. То, что мы строим здесь [на первом заводе в Бойсе], первые пластины выйдут в 2027 году, производство начнет наращиваться примерно в 2028 году. Производство в Клэе, штат Нью-Йорк, начнет наращиваться примерно в 2029–2030 годах. Второй завод в Бойсе начнет наращивать производство примерно в конце 2028 года».

Конкурентам Micron, Samsung и SK Hynix, также требуется несколько лет, чтобы ввести в эксплуатацию новые заводы. Важно понимать, что это не похоже на прошлые циклы, когда, возможно, нужно было просто установить несколько дополнительных станков и выпустить больше чипов из тех же заводов. Теперь нам нужны совершенно новые заводы, и их много. В результате риск избыточного предложения на рынке чипов снижается просто из-за того, сколько времени требуется для ввода в эксплуатацию этих заводов. Благодаря сочетанию ограниченного предложения, длительных сроков ввода в эксплуатацию заводов, а также роста и изменения профиля спроса на память, на этот раз все может быть иначе. Даже если вы утверждаете, что это все еще циклично — на достаточно длинной временной шкале, все так — мы бы сказали, что если вы будете ориентироваться на сроки прошлых циклов, вы значительно недооцените устойчивость текущего бума. Технологические достижения стимулируют беспрецедентный спрос, в то время как структурные ограничения предложения (а не планирование управления ценовой властью) не позволяют предложению приблизиться к удовлетворению спроса. Конечно, вы можете сказать, что это все говорит один генеральный директор, продвигающий свои интересы — и как инвесторы и риск-менеджеры, мы, конечно, ценим скептицизм. Однако клиенты Micron, похоже, согласны с мнением Мехротры.

Стратегические соглашения с клиентами

Одним из способов, которым Micron изменила ситуацию, чтобы лучше защитить себя от переинвестирования на этот раз, являются стратегические соглашения с клиентами (SCA). Это многолетние соглашения «бери или плати», которые Micron заключила с клиентами, чтобы гарантировать, что заказы, размещенные сейчас, будут выполнены к моменту готовности чипов — независимо от собственного профиля спроса клиентов. Когда Micron отчитывалась о финансовых результатах за третий квартал 2026 финансового года в конце июня, команда руководителей заявила, что заключила SCA с 16 клиентами, включая «четырех очень крупных клиентов и трех клиентов среднего размера». Это стало значительным увеличением по сравнению с одним SCA, числившимся на момент объявления результатов Micron в марте. Мехротра сообщил Джиму в четверг, что с июня «мы подписали больше стратегических соглашений с клиентами», хотя точное число нам не было предоставлено. Само по себе это является признаком того, что клиенты не ожидают скорого облегчения со стороны предложения, поэтому они готовы зафиксировать цены — или ценовую структуру — сейчас на годы вперед, чтобы обеспечить поставки, которые им нужны, исходя из текущего спроса.

Возможно ли, что сами клиенты переоценивают спрос? Конечно. Однако растущее число контрактов повышает нашу уверенность в том, что это не так, поскольку это означает, что заказы поступают из большего числа источников. Это подразумевает, что все больше компаний видят то, что описывает Мехротра, а не меньше. Другими словами, консенсус среди тех, кто покупает память для своих продуктов, растет в том, что бум реален и продлится годы.

Доходность для акционеров

Хотя картина спроса и предложения, безусловно, благоприятна для продаж и прибыли, ни для кого не секрет, что мы любим хорошие программы выкупа акций. Вот почему мы были рады услышать, что Мехротра обязался выкупать акции в будущем — так же, как мы видим заголовки о масштабных программах возврата капитала для SK Hynix и Samsung.

«Мы развиваем бизнес. Мы инвестируем в бизнес. Мы инвестируем в передовые исследования, дорожную карту исследований и разработок для наших продуктов, инвестируем, как вы видите здесь, в создание базы поставок памяти. Поэтому мы, конечно, будем сначала инвестировать в развитие бизнеса. В прошлом квартале у нас был свободный денежный поток в размере 25 миллиардов долларов. Свободный денежный поток в этом квартале будет еще больше. Конечно, избыточные денежные средства мы вернем акционерам. Мы лучше всего позиционированы, чем когда-либо, для развития бизнеса, а также для обеспечения более высокого уровня доходности для наших акционеров, чем раньше. И да, мы стремимся к этому».

Руки Micron были связаны относительно этого, поскольку они согласились на двухлетний запрет на крупномасштабные выкупы, чтобы получить финансирование по Закону о чипах. Однако этот запрет истекает в начале декабря. В результате мы ожидаем, что большая часть денежных средств, которые Micron привлекает сейчас, будет возвращена акционерам в 2027 году. Свободный денежный поток Micron составил около 17,5 миллиардов долларов в третьем квартале, о котором сообщалось в июне. Ожидается, что к 2026 финансовому году он достигнет около 50 миллиардов долларов. Если компания последует примеру конкурента SanDisk, который недавно обязался возвращать 100% избыточных денежных средств акционерам в течение трехлетнего периода, Micron могла бы выкупить примерно 10% своей рыночной капитализации в 2027 финансовом году, исходя из прогнозируемого свободного денежного потока в размере 124 миллиардов долларов. (Благотворительный траст Джима Крамера имеет акции MU и INTC. Полный список акций см. здесь). Как подписчик CNBC Investing Club с Джимом Крамером, вы получите уведомление о сделке перед тем, как Джим совершит ее. Джим ждет 45 минут после отправки уведомления о сделке, прежде чем покупать или продавать акции в портфеле своего благотворительного траста. Если Джим упоминал акцию на CNBC TV, он ждет 72 часа после отправки уведомления о сделке, прежде чем исполнять сделку. Вышеуказанная информация Investing Club подпадает под действие наших Условий обслуживания и Политики конфиденциальности, а также нашего Отказа от ответственности. Отсутствие фидуциарных обязательств или обязанностей, либо создание таковых, не происходит в силу получения вами какой-либо информации, предоставленной в связи с Investing Club. Никакой конкретный результат или прибыль не гарантируются.